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中金公司:长城汽车下调了2020年H股的激励考核目标,以凸显其价值。。

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中金公司:长城汽车下调了2020年H股的激励考核目标,以凸显其价值。。

  原标题:中金:长城汽车(02333)下调2020年激励考核目标 H股折价高价值凸显 来源:中金汽车研究

  公司近况

  长城汽车(02333)发布公告,对2020年股权激励计划进行修订。

  评论

  下调2020年激励考核目标,2021、2022年保持不变。此次股权激励计划修订主要集中在2个方面:

  1)激励对象及授予股数调整:基于公司人员岗位调动,原有1966名激励对象调整为1958名、减少8名,无新增人员,相应调整授予股票数量;

  2)激励业绩考核目标调整:公司股权激励考核目标针对销量和净利润两部分,此次将销量和净利润考核权重从65%、35%调整为40%、60%,将2020年销量和净利润考核目标从111万辆、47亿元下调至102万辆、40.5亿元,但保持2021、2022年考核目标不变。

  充分考虑卫生事件负面影响,不改中期增长潜力。对于调整考核权重,我们认为公司对于销量的考核目标仍然比较具有挑战性,而提高净利润考核权重,能够更好地保障利润率和品牌形象,更好地实现有盈利的销量增长。根据乘联会预计,2020年乘用车销量同比-8%,相比2019年末预期同比+1%下调9ppt,主要体现卫生事件对2、3月销量的影响。

  因此对于下调2020年激励考核目标,我们认为公司是建立在充分考虑卫生事件负面影响的基础上,能够更加贴近实际提高激励效果。我们预计3月销量同比仍有下降,4月开始能够回归常态。下调20年目标、保持21-22年目标,体现公司对中期增长仍有较强信心,我们认为全新平台产品、皮卡乘用化和海外市场拓展,是公司保持未来2-3年快速增长的保障。

  H股折价达到历史高水平,投资价值凸显。近期H股受全球卫生事件蔓延的影响,整体股价下跌幅度较大,对于公司而言,3月以来A股股价保持稳定,H股股价下跌10%,截止3月13日A/H股溢价率达到103%,达到2019年以来的最高水平(2019年以来A/H平均溢价率在66%),接近历史最高水平。我们认为H股走低更主要是当前时点流动性压力的体现,建立在公司基本面稳健的基础上,后续A/H溢价或将回落,当前H股投资价值凸显。

  估值建议

  当前长城A/H股价对应2020年12.9倍、6.1倍 P/E,我们维持公司盈利预测不变,维持公司跑赢行业评级和A/H股目标价11元、7港币(对应A/H股2020年15倍、9倍P/E),较当前股价分别有19%、38%的上行空间。

  风险

  终端需求恢复不及预期。

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