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原题:富时罗素指数公司的机构观点:最近信贷债券市场的飙升表明,不与美联储对抗是正确的:石川新天在经历了3月份的极度紧张之后,翻译王伟采取了前所未有的措施来拯救市场。特别是美联储和欧洲央行打算将信用评级较低的信用债券纳入量化宽松计划的覆盖范围,许多国家也逐渐开始取消关闭措施。4月份金融市场的风险偏好迅速回升。作为2.3万亿美元救助计划的一部分,美联储4月9日宣布,将扩大债券购买范围,使其在3月22日后成为“断翼天使”,即原信用评级不低于BBB,但最近降至垃圾债券的信用债券。

欧洲央行4月底决定,在9月21日前允许“断翼天使”信用债券作为再融资交易的合格抵押品,这也意味着欧洲央行愿意将高风险信用债券纳入其于9月21日启动的2.8万亿欧元公共卫生危机救助计划的覆盖范围三月底。如下图所示,尽管今年以来高收益债券市场的价格下跌了10%-12%,但美国和欧元区4月份的公司债券回报率为3.5%-6%。由于受到央行公布的资产购买计划的影响和市场对经济增长前景的高度担忧,市场对通胀增长的预期保持稳定,扣除通胀因素后的实际收益率有所下降,因此,通胀保值国债的收益率也出现了强劲反弹。

2020年4月全球债券市场总投资回报率(以美元和本币计的投资回报率百分比)数据来源:富时罗素指数公司,考虑到之前对道德风险的担忧,截至2020年4月30日的数据,美联储(fed)和欧洲央行(ecb)愿意让其资产负债表承担更多信贷债务到期风险,这是其量化宽松计划的一个巨大变化,远强于2008年金融危机期间发布的短期流动性支持。这或许可以解释为什么信贷债券市场的情绪发生了如此大的变化,以及为什么信贷债券市场自4月9日美联储宣布将债券购买范围扩大到一个破碎的翅膀天使后出现,尽管美联储直到5月初才真正购买信贷债券。

4月份信贷债券市场的信贷利差大幅下降,特别是在美国,尽管在此期间信贷债券的发行量大幅增加。美、欧元区信用债券(以报价为基点)信用利差趋势(图中自上而下为:美国高收益债券/欧元区高收益债券/美国投资级公司债券/欧元区投资级公司债券,各类债券剩余期限为7-10年)。不过,公共卫生事件对信贷利差水平的挑战仍然非常严重,尽管近期公布的量化宽松措施有助于信贷债券市场恢复信心,但如果央行希望看到信贷利差恢复到公共卫生事件爆发前的水平,并防止一波信贷违约事件的发生,那么在这一信贷周期结束时,央行将继续面临结构性挑战。

目前,公司债券的融资成本低于上一个信用周期结束的2008-2009年。当时,公司债券中含有大量的投资者保护条款,相应地降低了违约风险。但为遏制公共卫生事件蔓延而采取的措施所产生的影响比2008年金融危机期间更大。未来个人消费和企业支出不确定性的影响也是如此。低油价暴露了能源部门自身的脆弱性。能源债券在美国高收益债券市场中所占比例相对较高也是原因之一。在富时美国高收益债券指数中,能源债券的比例为15%。

如下图所示,尽管4月份美国信用债券市场飙升,但能源高收益债券的信用利差仍接近2016年的高点。美国能源行业高收益债券信用利差(图中淡蓝色线)与油价(黑色线)的趋势比较,是比较当前和2008年金融危机期间美国高收益债券的违约率。以图2中750个基点的信用利差水平为基准,并假设债务违约后的资金回收率为40%进行计算,美国高收益债务违约率将达到12.5%左右,而2008年为金融危机期间最高的13.2%。但当时美国高收益债务的违约案例大多发生在金融领域,央行购买的债务并不包括高收益债务。

以上几点表明,4月份央行恢复信贷债券市场稳定,是恢复信贷利差正常水平这场长期斗争的第一场胜利。(编辑:林茂)免责声明:自媒体提供的所有内容均来自自媒体,版权归原作者所有。请与原作者联系以获得许可。文章的观点只代表作者,不代表新浪。内容涉及投资建议的,仅供参考,不作为投资依据。投资有风险,入市要谨慎。主编:孟然。。

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